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　　从业务板块看，两大核心板块表现分化：一是复合肥板块，受三季度极端天气影响，农业种植用肥节奏推迟，第三季度销量有所下降，但今年前三季度公司复合肥销量仍呈现增长态势，同时新型肥料销量占比保持稳定。二是磷化工板块，松滋新材料公司今年开工率基本达到设计产能，减亏效果明显，河北承德黎河肥业开工率略高于去年，前三季度两个磷化工基地的磷肥产量同比实现大幅增长。今年三季度磷肥有一定配额，同时联营企业湖北宜化000422）松滋肥业公司利润超过去年同期，公司的投资收益同比增加，有效对冲了复合肥板块的短期压力。

　　答：松滋新材料公司今年各装置运行稳定、消耗及制造费用可控，现金流较去年有明显改善，但受硫磺涨价及折旧摊销增加影响，单三季度仍亏损约280万元。全年来看，除10月份因例行大修短期影响开工以外，11—12月恢复开工达到设计产能，预计四季度或实现盈利，但全年因折旧摊销增加，实现盈利仍有较大压力。生产运行方面，工业一铵、精制酸保持较高开工率，10月份因淡季原因利润略降但仍盈利；磷酸一铵、喷浆硫基复合肥因硫磺价格暴涨而出现产品价格倒挂，暂未实现盈利。明年若硫磺、磷矿石价格能稳定或回落，且行业开工率合理调整，减亏幅度有望进一步扩大，甚至具备盈利潜力，若原料价格持续高位，仍将以保障现金流、稳定开工为主。

　　答：近期，行业内磷酸铁开工率因下游需求较好而有所提升，但毛利较低，仅良品率高、成本控制能力强的企业略有盈利，多数企业以“赚折旧、保现金流”为主。公司磷酸铁装置未开工，主要因当前磷酸铁业务毛利低、下游账期长，且前期精制磷酸利润较好可对冲相关收益。技术层面，公司采用纯铁法工艺，技术路线成熟，下游生产高压密度磷酸铁锂的企业对其产品需求偏好较高，但公司的工艺不落后于行业主流。从产业布局上，公司核心优势在于磷化工与复合肥的产业协同，磷酸铁仅为磷化工板块的延伸选项之一，当前保证磷酸一铵的生产，优先聚焦精制磷酸、工业一铵等盈利较好的产品，符合“效益优先”策略。若未来磷酸铁投产，可依托现有优势快速落地，若持续不投产，也可通过优化现有产品结构维持竞争力，无需担心技术或市场地位受损。

　　答：今年三季度极端天气对复合肥采购影响明显，经销商进货量仅为往年同期的60%～70%，终端零售仅为往年同期的20%～30%，采购节奏较往年推迟1个月左右。秋季肥补货节奏取决于10月底至11月份的天气，若出现持续一周以上晴天，经销商将启动最后一轮补货，若阴雨持续，10月下旬之后播种期关闭或导致施肥量下降，另一方面也受近期尿素价格下滑影响，下游普遍持观望态度。地区差异上，河南、山东等中原五省的小麦种植区受影响最严重，西北、东北及南方市场基本正常。四季度销售季或从往年的9月底至10月上旬延后至10月下旬，部分销量或转移至明年一季度。公司全年销量增长目标受三季度天气因素影响较大，是否能完成仍需观察11—12月份销售情况。

　　答：公司在新疆市场推进成效显著，在南疆的轮台县设有复合肥生产基地，在甘肃定西也有复合肥生产基地，形成“定西公司供北疆－轮台公司供南疆”的供应体系。在产品端，公司聚焦当地新增耕地及大型农场、兵团需求，主推水溶性、功能性等新型复合肥，这些产品的增速在公司销售板块中排名靠前，新疆地区新型复合肥占比高于公司整体水平。在销售策略上，公司针对当地特点采取差异化销售策略，适配大型农场、兵团的专业化种植需求，强化与当地经销商、农场的直接合作，结合当地气候与作物特点，提供定制化施肥方案，增强客户黏性。公司产品在新增耕地市场中的占比更高。

　　答：我们认为三种单质肥价格后续将呈现“维持稳定，波动有限”的状态。一是氮肥，当前山东、河南地区的市场价格已处于相对底部位置，固定床、气头工艺企业普遍亏损，新装置因折旧、财务费用高也盈利困难，仅少数技术先进、开工率高的企业有微薄利润，因此后续价格下降空间有限，大概率维持当前水平。二是钾肥，国内钾肥企业产量略降，进口量与去年基本持平，且明年大合同谈判时间预计较晚，当前市场供应稳定，价格预计维持在目前水平上下。三是磷肥，短期看，三季度硫磺价格上涨、磷矿石价格相对稳定，头部企业低价原料库存消耗完毕后，成本将大幅上升，而磷酸一铵价格难以同步上涨，盈利被严重挤压，部分企业已出现亏损；中期看，四季度中小磷化工企业因成本高、产品单一，开工率将逐步压缩，市场供给减少，或倒逼磷酸一铵价格上涨以实现成本转嫁，若当前低价持续，明年一季度因春耕需求启动、供应受限，价格或进一步回升，盈利有望得到修复，当前磷酸一铵生产端利润微薄，价格受原料制约，四季度因中小企业开工率下降或略有上涨，明年一季度看春耕需求，因此价格整体波动不大，维持现状概率较高。

　　答：从“反内卷”角度看，磷酸一铵行业未来将加速“行业出清与格局优化”，无资源、产品单一的小企业与有资源、产品多元的大企业在竞争力方面的差异将进一步拉大：一是小企业生存空间压缩，无磷矿资源的小企业需外购高价原料，产品单一导致抗风险能力弱，在原料涨价、产品降价的“内卷”中，利润持续亏损，难以维持运营，未来或逐步退出市场；二是大企业优势凸显，有磷矿资源的大企业可控制原料成本，产品多元化可通过高盈利产品对冲磷酸一铵亏损，且具备规模效应与产业协同能力，在“反内卷”中更易存活，甚至通过兼并收购扩大市场份额；三是行业集中度提升，长期来看，行业将从“小企业无序竞争”转向“大企业主导”，市场供需更趋理性，价格与盈利稳定性将有所提升，“内卷”程度减弱。

　　答：2026年—2027年磷矿新增产能投产后,对中大型磷化工企业利润的影响主要有以下几个方面:一是磷矿新增产能投产将缓解市场供需紧张局面,推动磷矿石价格从当前相对高位回落,若自有磷矿资源少的中大型磷化工企业,外购磷矿石成本将下降,可部分对冲利润影响,若自有磷矿资源多的中大型磷化工企业,磷矿石销售收益将减少,利润承压;二是行业竞争或加剧,磷矿石成本下降后,部分中小磷化工企业或恢复开工,磷酸一铵等产品供给增加,市场竞争加剧,产品价格或随之下行,进一步压缩行业利润空间;三是企业差异分化,具备磷矿资源、产品多元化的中大型企业,可通过内部资源调配、高盈利产品对冲影响,利润韧性更强,而无资源且产品单一的中大型企业,利润受影响程度更大。整体而言,利润增速或放缓,但不会出现大幅亏损,行业将进入“薄利稳定”阶段。

　　答：公司明后两年的增长点将围绕“现有板块挖潜+新兴业务扩张”展开,具体包括:一是磷化工板块达产潜力,松滋新材料公司、河北承德黎河肥业两个磷化工生产基地达产后,随着运营效率提升、成本优化,经营效益将逐步提升,成为利润核心增量;二是复合肥行业集中度提升,在单质肥价格稳定背景下,小企业加速退出,公司作为头部企业,依托品牌、渠道与产业链优势,市占率将稳步提升,推动复合肥板块利润增长;三是园艺肥高增速,园艺肥当前基数低、增速快,明后两年将持续加大推广力度,有望成为新兴增长极;四是区域市场拓展,新疆等西北市场化肥需求增量大,公司将进一步完善基地布局与产品矩阵,抢占新增市场份额,同时南方市场深耕经济作物需求,推动业绩增长;五是产业协同优势,通过复合肥与磷化工板块的原料互供、库存调配,对冲单一板块波动风险,提升整体运营效率与抗风险能力;